内容提要

　　信贷低于预期,社融大幅缩水

　　2月社会融资规模大幅减速,新增人民币贷款亦低于预期。一方面是经济下滑,信用风险增大,存量需求在1月集中释放后,符合信贷政策的需求减弱,另一方面,央行对社会融资保持着有效控制。虽然债券发行有所增多,但考虑债务的自我膨胀,低迷的融资将对后续的固定资产投资、经济增长、信用风险增大压力。

　　存款大幅增长,新增外占放缓

　　2月外贸差额由正转负,人民币汇率快速贬值,预计当月新增外汇占款将比1月有所减少。2月春节后资金回流,理财收益率下行,存款增长较多;财政存款增长,信贷低于预期,新增外占放缓,则低基数下M2增速只是略有提升。预计阶段性的贬值在3月末之前可望告一段落。

　　资金价格下降,流动性显宽松

　　2月资金价格持续回落,资金面宽松超预期,有主动贬值影响,也有存款增长较多,央行回笼货币不足的影响,更深层次,利率走低而融资下滑,体现出经济下行降低了资金需求,导致供需平衡逆转。理财收益率下降、信用风险增加,伴随汇率的贬值,对于跨境资金套利行为将有抑制作用。因此,在主动贬值告一段落,跨境资金流入放缓,流动性将由目前的过于宽松状态转向中性。

　　经济如期减速,货币政策中性

　　经济已经下行,但尚未触及底限必须稳增长和松货币,货币政策维持中性。正如上月点评描述,货币政策调整了策略,一方面稳定货币市场,一方面规范信用创造,这是一个有利于债市的调整。当前流动性充裕,利率水平很低,降准既不必要,也未到时机。